老端的投资备忘-第390期-201122

1
2020 年 11 月 22 日
第 390 期
2020
2
目录
一，本周回顾…………………………………………………………………………. 3
二，股票池 3.0 版…………………………………………………………………… 5
三，顺周期有哪些？………………………………………………………………. 7
四，2020，中国国运之战……………………………………………………….. 9
五，美国如何将稀土霸权拱手让给中国？……………………………..14
六，美国的黄金骗局快到头了？……………………………………………17
七，交易顺周期，交易通胀………………………………………………….. 19
3
一，本周回顾
近期有越来越多的人开始鼓吹顺周期行业，其实这个词本身就有问题，周期
股本身意思就是顺应周期，你还要加一个“顺”字显得画蛇添足，这就好比用前
苏联来指代苏联一样，前苏联就是苏联。
不过你仔细想一想，叫“顺周期”还是有原因的，因为前两年的投资逻辑一
直是避免投那些容易被周期影响到的行业，所以主流热点是医药、消费、食品饮
料，其逻辑是：不管经济好坏如何，你总要生病，总要吃喝，这些行业与周期无
关，所以可以放心投。但是，经过若干年的炒作，这些行业的估值已经到了非常
夸张的地步，很明显后续资金有点不足了，现在资金想要切换风格，人们忽然意
识到，曾经被鄙视很久的周期股业绩并不差，而且股价已经得无可跌，估值具有
很大的诱惑力，所以风格切换就开始了。
周期股包括上中下三块，上游行业是：煤炭、铁矿石、原油、有色金属；中
游是：钢铁、电力、金属加工、化工、化纤、机械、水泥、港口、水运、物流；
下游是：房地产、汽车、家电、基建、银行、保险等等。
现在市场普遍有一个共识，那就是随着美联储的疯狂放水，早晚这个水会跑
到中国来，2008 年金融危机之后美国也是狂放水，很快水流到中国来，使得周
期股的公司业绩大涨，现在有可能重复这个过程。
当然了，逻辑你可以随便说，关键是看市场接受度如何，有没有人用钱来买
单，现在看来这套逻辑的市场接受度还行，起码龙头公司都在涨了。比如港口水
运、有色金属、化纤和钢铁板块，这半个月涨幅可观，龙头公司已经有了超过
40%的涨幅，但我认为这个涨幅还处于初级阶段，其中很多股就算翻倍，估值也
很低，所以目前的策略还是建仓和持有为主。今年底的吃饭行情，就靠这波周期
股了。
本周重点推荐几只股：
利欧股份，该股是理想汽车概念，持有的理想汽车股份获利高达 70 多个亿，
而公司总市值也就 230 个亿，这一把赚的收益超过了该公司历年的业绩总和，明
年 2 月份这些股份就可以解禁出售了，近期也明显看到资金进场的迹象。
招商轮船和中远海能，这两只股今年业绩爆棚，近期港口水运股都涨了，但
他们还没有明显上涨，因为他们做的业务并不是集装箱，好在这几天也有大资金
进场的迹象，我认为股价处于大涨的前夜。
4
大势研判
长期趋势：确认升势；
中期趋势：震荡盘整。
A 股温度计的注意事项：
1，20 度以下都是买入区间，80 度以上都是卖出区间。20-80 度之间，如果
是从底部上升状态，那么你应该持股；如果是顶部下降状态，那么你应该空仓。
2，温度计存在爆表的可能，如果爆表，那么接近顶部不远了。
3，如果温度计从顶部滑落，那么不跌到 20 度以下不可盲目抄底。
4，市场温度计是滞后指标，大约滞后市场 1-2 周。
5，本温度计只指示 A 股整体的情况，不能套用于单个市场。
5
二，股票池 3.0 版
养老股：
名称 代码 买入限价 长期目标价 备注
长江电力 600900 16 24.3 水电
大秦铁路 601006 6 11.5 铁路
京沪高铁 601816 6 10 铁路
农业银行 601288 3.2 5.8 银行
工商银行 601398 4.7 9.7 银行
中国平安 601318 66 106 保险
建设银行 601939 5.6 11.7 银行
兴业银行 601166 15.2 29.2 银行
上海机场 600009 60 100 机场
中国人寿 601628 36 56 保险
低估蓝筹：
名称 代码 买入限价 目标价 备注
华夏幸福 600340 16 35 园区
万科 A 000002 25 50 地产
格力电器 000651 44 79 电器
美的集团 000333 46 98 电器
保利地产 600048 13 24 地产
新钢股份 600782 3.8 6.8 钢铁
新城控股 601155 26 36【交易关闭】 地产
福耀玻璃 600660 18 30【交易关闭】 玻璃
中国建筑 601668 4.8 9.8 基建
华域汽车 600741 20 34【交易关闭】 汽车
上汽集团 600104 19 29 汽车
北京银行 601169 4.6 6.7 银行
兖州煤业 600188 9.5 15 煤炭
民生银行 01988 4.2 6.5 银行
招商轮船 601872 6.5 10 水运
中远海能 600026 7.5 12 水运
宝钢股份 600019 6 11 钢铁
热门蓝筹：
名称 代码 买入限价 目标价 备注
海螺水泥 600585 48 78 水泥
海大集团 002311 35 55【交易关闭】 饲料
6
新希望 000876 20 32 养猪
北新建材 000786 24 38【交易关闭】 建材
万华化学 600309 40 60【交易关闭】 化工
旗滨集团 601636 4.4 8.7【交易关闭】 玻璃
华新水泥 600801 22 30 水泥
潍柴动力 000338 12 20 机械
三一重工 600031 18 28【交易关闭】 机械
双汇发展 000895 36 50【交易关闭】 食品
宁波银行 002142 32 42 银行
情绪股：
名称 代码 概念
金风科技 002202 风电
金晶科技 600586 光伏
宝钢股份 600019 特斯拉+周期
广汽集团 601238 新能源汽车
江淮汽车 600418 蔚来代工
利欧股份 002131 理想汽车概念
江西铜业 600362 周期
中国铝业 601600 周期
怡球资源 601388 周期
嘉欣丝绸 002404 军工合作概念
1，养老股是指你可以持有 5 年以上的股票，无脑持有即可，建仓价以下买
入，目标价以上卖出，当然你也可以做高抛低吸；
2，低估蓝筹是指被市场看空，但自身业绩很好的股，这种股需要很强的心
脏才能持有，因为他可能长期低估；
3，热门蓝筹是保持强势的蓝筹股，很容易高估，但他确实能涨；
4，情绪股就是情绪股，不看基本面，只看情绪面。
5，本股票池的更新频率将大大加快，特别是情绪股，几乎每周都会变。
6，股价会随着除权除息而调整。
7
三，顺周期有哪些？
老端注：这是近期的重点情绪热门板块，当然，你说他纯情绪也不对，起码
人家业绩是真的好。
文/风清扬
在大 A 股，你有没有发现这样一种现象：某段时间医药、消费等行业涨的
好，另一段时间证券、保险等又一马当先。就比如今年疫情期间医药、科技悄然
领跑。三季度以来随着国内经济复苏，化工、有色等行业又领衔上涨。
为什么 A 股的各个行业总是你追我赶，此起彼伏，而不会同涨同跌呢？
答案就是：周期！
所谓顺周期、逆周期，就是指一个企业，或者行业在经济周期不同阶段的表
现。如果是经济环境好的时候，一个行业的表现也会好，那就是顺周期。反之，
则是逆周期。
还有一些行业在经济周期的不同阶段，表现差异不大，就叫无周期，或者抗
周期。意思是，经济不好的时候，你至少可以不受损，可以抵御经济周期。
顺周期行业：银行、地产、建筑、建材、基建、有色、化工、机械、汽车等，
这都是明显的顺周期行业。
哪些是逆周期行业呢？
其实严格意义上说，没有逆周期行业。为什么呢？因为经济不好的时候，就
会“覆巢之下，安有完卵”。所有行业都受影响，所有行业都联系在一起。
但是，在经济不好的时候，有些行业受的影响就比较小。比如教育、医疗、
游戏娱乐等，经济不好的时候，大家也不能不看病，不能不上学，所以像医疗、
教育等受经济周期影响较小！
今天聊一下顺周期行业一些板块！
化工：
1、顺周期有望成为热点，风格不断强化下关注化工核心资产：
8
三季度以来，随着国内疫情的逐步好转以及政策刺激，地产基建、新能源、
汽车、纺织服装等终端需求恢复明显，加上海外开启补库存化工出口持续旺盛，
上游化工产品价格近一个月来景气持续上行，从已披露三季报的化工公司的业绩
来看，环比已出现明显好转；
2、石化行业观点：受益于油价反弹和下游需求好转，石化行业 Q2 业绩 强
劲反弹，Q3 持续向好，Q4 盈利有望维持高位；
水泥建材：
早周期水泥严重低估，防水、外加剂布局成长。从投资看 1-9 月基建投资速
同比增长 0.2%，1-8 月增速为下降 0.3%，基建投资弱于预期，地方 ZF 加杠杆
意愿和能力稍显不足，而水泥股价近期持续下杀估值，大部分企业估值已回落至
历史 30%分位，以海螺为例，目前海螺 PE 估值 8.2x，PB 跌至 2 倍以下，市
场对于水泥股过于悲观，基本面没有明 显恶化情况下估值大幅下杀，部分公司
回撤超 30%；我们认为这个位置水泥严重低估；
玻璃纤维：
顺周期相对底部行业玻璃玻纤。旗滨集团，估值水平下安全边际十足，旗滨
是周期成长的典范代表，节能、光伏、药用、电子玻璃全面发力，目前 15x PE
左右估值中期而言仍较便宜，另外还有南玻 A；玻纤龙头中国巨石、中材科技，
看好盈利逐季修复。
有色：
在全球经济复苏的大背景下，顺周期的有色金属行业有望获得 基金持续的
增持。虽然目前全球疫情第二波的爆发，但为应对疫情对经济 的冲击，各国可
能会祭出新一轮的政策刺激措施。在各国新一轮财政货币政 策刺激下，叠加疫
苗大概率将在今年年底或明年年初推出，全球经济复苏的预期与通胀预期将会提
升，利好于顺周期板块与经济相关性大的大宗商品有色金属。目前基金对铜行业
的持仓量仍处于历史最低位置附近，随着经济的复苏进程基金有望加大对铜行业
的配置力度，
9
四，2020，中国国运之战
老端注：若干年之后如果回头来看，2020 年将是关键的一年，这一年中国
崛起和美国衰落的速度都翻了几倍，国运又一次站在了中国这边。
文/明叔
中国人常说，每逢庚子年都有大事。从过去 180 年的小样本量来看，确实如
此。1840 年如此（鸦片战争）、1900 年如此（八国联军）、1960 年同样如此（三
年自然灾害）。
2020 年作为另一个庚子年，由于新冠疫情，同样是一个充满了大事的年份。
如果未来的历史学家重新审视 2020 年，他们大概率会得出结论，新冠疫情
改变了世界政治和经济大势。
从中国的角度来说，新冠疫情是对中国治理能力的艰巨考验。疫情最初从中
国武汉爆发，面临一种新的病毒，由于科学知识尚未建立，加上地方政府部分官
员的麻痹大意，在今年 1 到 3 月份，整个中国社会充满疑虑、恐惧、指责，甚至
是愤怒。就是在这个时候，一些西方分析人士预测，新冠疫情有可能成为中国版
的切尔诺贝利事件。
但到 3 月中下旬以后，中国疫情逐渐得到控制，而欧美疫情则开始大流行。
在新冠疫情这张全球各国政府和社会都必须面临的“普世考卷”面前，所有意识
形态的说教和制度神话都不再起作用，病例数、社会复苏和经济发展成为最重要
的 KPI/OKR。
这个时候，中国的治理能力优势得到了充分体现，中国民众守规矩、顾大局、
积极配合和参与抗疫的社会文化和传统优势，也得到了充分的体现。
到六七月份，中国疫情得到明显控制，经济显著复苏，社会逐渐回归正常。
这与其他国家和地区仍在疫情当中苦苦挣扎形成了鲜明的对比。
美国，作为全球唯一的超级大国，也是中国很多人“仰望”的对象，美国全
社会在 2020 年遭遇的种种事件，彻底打破了所谓的美国制度神话，也让更多的
中国人对自己的国家建立了足够的自信和更加客观的认知。
美国特朗普政府在疫情之下，各种反科学、反常识的“无脑”操作，让很多
中国人觉得匪夷所思。即便是最基本的戴不戴口罩，在美国都可能成为一个高度
10
政治化的问题，确实改写了很多中国人对美国的认知。时至今日，仍有大量美国
人认为新冠病毒是一个骗局，仍有 40%的美国人表示不会接种疫苗。而现实当中，
虽然美国辉瑞公司和 Moderna 公司的新冠疫苗即将上市，但美国的疫情也进入了
最严重、最黑暗的时刻，一天的病例数已经突破 20 万。这几天，在美国全国很
多地方，等待检测的民众和领取救济食品的民众，车队数公里内连绵不绝，令人
震惊。美国全国各地医护人员疲惫不堪，他们在电视上哭诉的画面令人心痛。美
国在这次疫情中，到目前为止，医护人员感染人数超过 20 万，死亡人数超过 800
人。还有数据显示，到目前为止，美国各地养老院因新冠死亡的人数超过 9 万人。
我们一方面为美国人民遭受的人间惨剧感到痛心，一方面又为美国社会对于
灾难的巨大承受度感到不解。在这些令人震惊的数据背后，美国联邦政府从卫生
部长，到疾控中心主任，没有一个人辞职，甚至连像样的道歉都没有。美国的联
邦制度，让联邦政府和州、县、市政府层层分权，美其名曰各负其责，但在新冠
疫情这种需要全社会齐心协力共同面对的重大公共卫生事件面前，这种分散的治
理制度则显得好比一盘散沙，杂乱无序。
当蓬佩奥等人依然大言不惭地高喊民主、人权口号的时候，他们却对自己国
家死在养老院的 9 万多老人视而不见。一个漠视自己国家民众生命与安全的政
府，没有任何资格给其他国家当人权教师爷。
疫情之下，美国种族矛盾尖锐化，佩洛西等人口中“靓丽的风景线”席卷美
国各地，也让中国民众对于香港的乱局有了全新的认识。
今天，除了极少数“恨国党”、脑残川粉、无脑公知外，已经很少有人能无
愧于自己的良心，为美国糟糕的疫情应对进行辩护了，也很少有人能再吹嘘美国
的制度神话了。
中国改革开放 42 年，美国就像是一面镜子，时时映照出我们的各种不足，
这让我们一直有追赶和学习的对象，这是好事。
但在 2020 年，我们自 2008 年金融危机之后，再一次看清楚了美国的真实面
目——这并不是一个无所不能的完美国家，相反，美国的各种内在矛盾和缺陷，
正在疫情之下，暴露无遗。
对于中国而言，在疫情这张答卷面前，我们看清楚了美国的本来面目，也更
加认识到自己国家的不易。在过去一百多年，中国人更多的是看到自己国家的不
足。不易和不足，是一个问题的两个方面，都是对的，都要关注。
除了制度自信之外，2020 年对中国来说，还有另外一个重要意义，那就是
特朗普政府发起的中美脱钩、新冷战彻底破产。
从 2018 年开始，美国单方面对中国发起贸易战，随后贸易战又演变为科技
11
战、金融战、舆论战，一时间，中国的压力倍增。当世界老大对任何一个国家下
手时，这个国家都难逃被暴击的命运。
但经过两年的较量，美国非但没能把中国打垮，反而让中国的自信心大大增
强。中国对美国的贸易逆差不降反增，中国的改革开放不仅没有停滞，反而继续
高歌猛进。
接近 2020 年年底，中国与其他 14 个国家签署 RCEP，在反全球化和保护主
义汹涌的逆流当中，发出了继续推进自由贸易和经济全球化、区域一体化的最强
音。同时，对中国而言，RCEP 的签署，也彻底打破了美国少数政客封锁、遏制
和孤立中国的努力。中国已经表示，将积极考虑加入 CPTPT 这个原本美国发起
用于孤立中国的自贸区安排，中国开放的姿态在世人面前显露无疑。
特朗普、蓬佩奥、博明、余茂春等人，没能成为 21 世纪新冷战的英雄，反
而作为失败者，被美国人民用选票送进了历史的垃圾堆。
当中国浓重纪念抗美援朝战争 70 周年的时候，就是在告诉美国一些人，当
年一穷二白的中国，尚且能够跟美国打个平手，今天拥有建国 71 年发展成就的
中国，更不可能被美国吓怕、打垮。
在 2020 年，中国在涉及主权、安全和发展的问题上，与美国等西方国家直
接交手，同样取得了积极进展。
特别是在香港问题上，顶着美国的威胁、恫吓，中国毅然推出港区国安法，
初步扭转了反华、反中分子的嚣张势头。可以肯定的是，未来中国将进一步夯实
香港治权，对行政、立法、司法、教育、媒体等各行业进行清理，真正让爱国爱
港的人士成为主流，扬眉吐气。那些数典忘祖、忘恩负义的乱港、反中分子，将
无处可逃。
台湾问题在这一年变得更加有挑战性，台湾省民进党伪政府与美国反华势力
勾结，将两岸局势推向了战争的边缘。今后，以武防独、以武促统，势在必行。
今天，可以大胆地推测，所有 65 岁以下的人，大概率都有机会看到中国的和平
统一。
整个 2020 年，可以看到中国的发展更加成熟、更加有定力。在很多时候，
包括我自己在内，面对香港乱局、美国的打压、台独分子的叫嚣，都很难平心静
气，但从国家决策看，依然非常稳健，结果非常不错。
总体来看，中国崛起，好走的路都已经走过了，所谓的韬光养晦、闷声发大
财，已经不太现实。接下来，中国必须面对中国和西方世界摩擦加剧的局面。对
于西方国家来说，500 年来占尽优势，今天，要接受一个非西方文明的国家崛起，
从内心深处是排斥的、是抗拒的，甚至是恐惧的。
12
中国不惹事，但也不怕事。
中国从来没有干预任何一个西方国家的内政，也没有对任何一个西方国家的
内部事务指手画脚，今天，中国和西方在台湾、香港、新疆、南海等问题上的斗
争，都是出于维护中国自身的主权、安全和发展利益。
中国不寻求与任何一个西方国家为敌，但任何一个西方国家，如果想遏制中
国、搞垮中国，也只是痴心妄想。那个就像祥林嫂一样时时刻刻念叨中国即将崩
溃的章家敦，将会成为国际社会一个行走的笑话。
2020 年，对于中国来说，最宝贵的经验就是——任何时候，都要做好自己
的事情。
面临疫情这场人类历史上第一场公共卫生领域的世界大战，中国举国上下，
齐心协力抗疫，让中国版的切尔诺贝利成为了西方世界的滑铁卢。
任何时候，中国只要保持社会稳定、经济发展、政治清明，任何外部挑战都
不足以动摇中国的国运。
2020 年 11 月 17 日，美国前总统奥巴马两卷本回忆录《应许之地》的上卷
出版。在书中，奥巴马回忆起 2009 年访问中国时的一个场景。2009 年 11 月 18
日，奥巴马一行到长城参观，导游讲解说，现在看到的长城主要修建于明代，目
的是为了抵挡北方少数民族的入侵。
奥巴马的贴身保镖雷吉·莱夫问：“明朝后来怎么样了？”
奥巴马回答说：“亡于内乱，争权夺利，腐败。穷人要饿死了，因为富人变
得贪得无厌，或者根本不在乎穷人的死活。”
莱夫说：“看来，古往今来，各国都一样。”
奥巴马说：“各国都一样。”
任何一个国家，要想长治久安，必须坚持实事求是、与时俱进。对于中国来
说，今天最重要的事情就是改革开放。
今天，美国面临阶级矛盾、种族矛盾和意识形态矛盾，整个国家处在前所未
有的分裂、对立和冲突当中。
不知道，熟悉明朝历史的奥巴马是否对此心有戚戚焉。
13
14
五，美国如何将稀土霸权拱手让给中国？
老端注：这篇文章告诉你中国人是如何默默发展，在稀土领域垄断全球产能
的。
文/贾米尔·赫贾兹
译/由冠群
在今年 9 月，特朗普颁布了一项行政令，该行政令相当于一项誓要终结中国
稀土霸权的总动员令。
现在是到了立即行动的时候了。中国控制稀土资源开发已经导致美国各行各
业、各种技术和众多工作机会向中国转移，在此过程中，美国的国防工业供应链
受到了重创。
中国并非从一开始就掌控着稀土产业。实际上，在 1980 年以前，全世界 99%
的重稀土都不过是美国在开采钛、锆和磷酸盐矿石过程中产生的副产品。实际情
况是，正是由于美国修改了行业法规，自愿向中国转移专业技术和知识产权，以
及没有实施产业政策才使中国最终后来居上垄断了稀土市场。
回顾一下美国及别国将稀土产业拱手让人的往事，或许可以帮助美国思考一
下该如何重振本国的稀土产业，不再受制于人。
美国稀土霸权的衰落始于 1980 年，当时美国核管理委员会（NRC）和国际
原子能机构（IAEA）修改了核武器原材料的定义（泛指含铀或钍元素的材料）。
在此前，这些重稀土副产品并没有被视作是核材料，也就是说它们是可以被
轻易出售和加工成高价值材料的。但在核材料的定义被修订后，它们忽然就受到
了审批、监管、处理和担责法规的广泛约束。考虑到附加的成本和责任，美国和
其他原子能机构成员国最终选择不再生产和提炼稀土。
而另一方面，中国当时不受国际原子能机构法规的限制，因为它只是该机构
的观察员，而非成员国。中国可以接力美国进行稀土生产和处理。
同时，西方国家向中国转移相关技术也有助于中国掌控稀土产业。在 20 世
纪 80 年代，就在美国和其他原子能机构成员国都在忙于限制本国的稀土产能之
际，美国国会给予了中国贸易最惠国待遇。由此，中美两国之间货物、知识和科
技交流的大门被打开。
在此后多年，美国、日本和法国的公司向中国转让了本国的精炼和冶金技术
15
知识产权，再加上中国的廉价劳动力、宽松的环保法规和大量的政府补贴，这一
切都降低了稀土的生产成本。
中国在掌握了这些技术后，立即将它们应用到生产中。
在20世纪50年代，美国成为全世界第一个为稀土技术申请国际专利的国家，
而中国直到 1983 年才申请了第一项稀土专利。
但中国在一系列国家产业政策的指导下，建立了五个资金充裕的国家级稀土
实验室，用以挽回自己失去的时间。（相比之下，美国只有一个国家级实验室，
即埃姆斯国家实验室，而该实验室的稀土研究工作也是时断时续。）
在专利注册数量方面，中国于 1997 年超越美国，而且据估计，到了 2021
年，中国所拥有的稀土技术专利数量将超过美国和世界其他国家专利数量之和。
同时，中国还能调整其产业政策，开始重点关注稀土价值链的上端；中国生
产或控制着全世界稀土产量的 70%多，并将全世界 80%多的稀土提炼成混合氧
化物，从 90%以上的稀土中分离出单类元素。中国和中国控制的企业生产了全世
界 99%以上的各种所谓新稀土金属（从原矿石中提取）。
由于稀土的大部分经济价值来自于其蕴含的金属、合金和磁体（它们都是支
持现代科技发展的材料），因此中国现在将开采矿石的脏活转移给了其它国家去
做，包括缅甸、越南、布隆迪和美国这些国家。中国的新战略是保护本国环境，
保留本国资源，并营造一个高度竞争的供货形势。
与中国在稀土产业的迅猛动作相比，美国已经超过 10 年不具备基本稀土金
属生产能力。日本也在 2018 年结束了生产。而中国在控制了生产后又反过来迫
使外国科技公司将它们的专利技术和制造能力转移到中国。
也许更糟的是，根据一项晦涩的关键材料法，即《美国法典》第 10 章第 2533b
条之规定，中国的稀土基本金属已被应用到美国国防工业长达 15 年之久。该法
原本是为了确保“关键材料”在国内生产，而这些关键材料则被定义为各种磁体
和合金材料。但即使是美国制造的磁体和合金也要使用中国产的基本金属，这就
意味着美国军方仍然全面依赖中国来制造本国的武器系统。
在 2019 年，特朗普政府首次采取切实措施改正这个问题，他们首先修订了
1950 年发布的《国防生产法》。此次修订的后果就是，美国内政部在其它机构
的配合下重新明确了关键材料的含义，将关键材料追溯至原产地而非合成地。此
举迫使五角大楼一改其长期做法，开始停止在美国国防工业内部直接或间接的使
用中国产稀土金属。
最近，美国政府还颁布了一项新的行政命令，要加快制订与稀土和其它关键
16
材料生产相关的公共政策。同时，包括五角大楼和能源部在内的多个政府部门都
在积极寻求立法，加快投资开发国内产能。它们的计划包括提供政府补贴和向私
营企业注入研发资金。
在漫长的过去十年，美国民间资本投入重金挑战中国稀土霸权都没有成功，
现在政府终于匆忙行动起来。自 2010 年以来，美国有超过 400 家创业公司都在
稀土开采行业创业失败，现在华盛顿终于开始考虑要如何平衡这场不公平的竞
争。
美国国会最近出台了一项提案——“稀土重归本土法案”，该提案由德克萨
斯州共和党参议员特德•克鲁兹（Ted Cruz）于今年春天提出，提案建议美国政
府可以直接向金属材料和磁体制造商提供大规模补贴，以便使稀土在美国国内生
产。
然而，这种使用补贴的方式只会搞乱稀土采炼业，因为矿业公司都将受制于
中国强大的全球定价权。进行自给自足式的采矿生产、钻环保法规漏洞，通过破
产规避责任都将成为常态。
向矿业公司和精炼企业提供补贴可能只会造成更严重的效率低下和价格扭
曲。这一招也无法对付中国的价格操纵和亚非地区新出现的低成本生产商。
另一项举措是共和党参议员马可•鲁比奥去年提出的《REE-Coop21 世纪制
造业法案》。此举是建议美国开始使用高价值稀土。在历史上，高价值稀土是很
多矿石的副产品，在 1980 年行业法规修改后，这些矿石现在是被直接处理掉。
这些资源应送往私有、私营和民间出资成立的稀土生产企业进行处理，这些
企业是专为美国和别国需要稀土的科技公司生产稀土。这种合作模式可以将大量
稀土资源直接输送到终端用户手中。
私营企业没有政府补贴就活不下去的历史也证明卢比奥的提案可能更切合
实际——特别是该提案从根本上解决了美国失去稀土霸权的一大成因。卢比奥的
计划很可能使美国稀土产业重回正轨。
17
六，美国的黄金骗局快到头了？
老端注：美联储一直就没有那么多黄金，等到大家都想要拿回自己的黄金，
美国的骗局就到头了。
文/BWC
自文明开始以来，人们就一直沉迷于黄金，黄金的美丽和终极价值在于它永
远不会违约或出现价值损失，因为，人们相信黄金和白银的价值，换言之，黄金
依然在发挥全球货币和金融系统中信任锚的作用，而美元却无法长远做到这一
点，这里的核心逻辑是什么？
因为，自新冠病毒在美国大蔓延以来，美国财政部和美联储在 31 周内宣布
放水了达 17.2 万亿美元流动性，不过，这仅是其最激进扩张的开始，并计划在
未来六周内再印制出一个法国的 GDP，使得其资产负债表到年底达创纪录的 9
万亿美元。
这也意味着，在未来两到三年，美元很可能被打回原形进入新一轮疲软周期，
促发全球市场寻找替代方案，特别美联储开启弹尽粮绝式的货币举措和在新冠状
病毒重创全球经济的背景下将变得更加明确，同时，这也意味着美联储在货币利
率政策上已经倾家荡产，再也没有多少可利用的工具了。
事实上，市场对美元的这种不信任趋势早已经开始，自 2010 年以来，全球
央行一直是黄金的净买家，以扩大非美元资产在外汇储备中占比，作为多元化和
安全的手段，而这些都在说明黄金作为天然货币的恒定价值正在从人类视野的边
缘回归。比如，据波兰央行已经在过去几个月中共增持 100 吨黄金。
再比如，据美国最新公布的国际资本流动报告显示，截止 9 月份，外国债权
人已经在过去的 26 个月内净减少了创纪录的 1.12 万亿美债，另据世界黄金协会
最新数据，全球央行的购金活动在今年前 10 个月依然活跃，而 2019 年全球央行
的黄金净购买量已经增长 650.3 吨较 2017 年增幅达到 74%，创下了 1971 年美元
与黄金挂钩以来的最高纪录。
这在美联储无底线开启放水的背景下变得更加明确，这些都在间接的说明，
在美国高负债率及我们将会不断看到美国自 1930 年代大萧条以来从未见过的崩
溃经济数据的背景下，全球主要央行也正在考虑让本国货币和黄金发挥更大作
用。
对此，美国金融网站 Zerohedge 称，多国正在为美元将来丧失主要国际储备
货币地位在提前做准备，据土耳其媒体数周前报道称，土耳其决定把储藏在美国
的所有黄金运回本土，事实上，土耳其是第 13 个宣布要运回黄金的国家，近年
18
来，德国、意大利、法国、罗马尼亚、荷兰、斯洛伐克、俄罗斯、瑞士、奥地利、
比利时、匈牙利、委内瑞拉这 11 国也先后运回或宣布要运回黄金。
近二个月以来，除了斯洛伐克、罗马尼亚，意大利这三个欧洲国家加入这个
进程外，波兰也正式宣布将存在海外的 100 吨黄金运回（请参考下图由波兰央行
官员发布的社交网络消息），这是最新进展，这表明我们正在接近美元与黄金分
手后 48 年以来以美元为主导的全球货币体系的尾声，这可能带来自 1971 年尼克
松关闭黄金窗口和布雷顿森林体系解体以来最大的货币变化。
最新进展是，荷兰也在稍早前宣布将很快将其黄金的大部分转移至该央行现
金中心，并明确表示赞同金本位制，这些都在表明，曾经无比强大的美元，再次
失去信任的标签，上一次是 48 年前美元与黄金脱钩后。
与此同时，中国也在国际黄金市场上再次打破沉默发出新信号，据世界黄金
协会二周前公布的数据，自今年以来，人民币黄金较大部分的资产更具有保值功
能，在此期间人民币黄金上涨了 3.45%，而全球范围内的其它各类资产均出现了
大幅度的下调。
另据上期所数据显示，中国首个贵金属期权人民币黄金期权自去年 12 月正
式挂牌以来，也累计成交 109.71 万手，呈现出市场成交持仓规模正在稳步扩大，
人民币定价功能初步显现，提升服务中国实体经济的广度和深度，此举表明投资
者已逐步开始使用黄金期权作为对冲价格风险的工具。
同时，一位追踪贵金属近 30 年的分析师表示，作为经济战略性动作的一部
分，中国打破沉默扩大人民币黄金定价权的新行动表明，希望将人民币的定价权
影响力，和提高中国市场在国际黄金市场中的占有率，这将使中国在黄金与 GDP
的比率方面与美国和欧盟相当。
目前中国所持有的不到 2000 吨的黄金仅相当于外储总持有量的 3％，这也
为今后继续增加黄金提供足够空间，并将为中国、俄罗斯、欧洲及部分新兴市场
的黄金联合升值提供新的交易场所和道路。
19
七，交易顺周期，交易通胀
老端注：现在各路专家学者和机构都在鼓吹顺周期，这个词是新造的，本质
上就是周期股，就好比非要把苏联称作前苏联，属于画蛇添足。
文/黑貔貅
顺周期是指行业景气度跟经济强正相关的一些行业，包括什么呢，制造业上
中下游农产品以及金融服务业。制造业上游，包括了煤炭、有色、矿铁、原油、
木材等；中游包括钢铁、电力、成品金属、化工品、工程、机械、水泥等；下游
包括房地产、汽车、家电、基建等等；金融服务业的银行保险券商。7 月以后市
场就是沿着这个链条演进的。
最近周期行情是多点开花的，只是很多人没有意识到，今天涨化工，明天涨
银行，后天涨工程机械，然后涨汽车，但是都是在顺着经济周期走，单看是看不
出来的，有宏观视野，沿着下游，上游，中游，金融服务一步步来，完全没什么
问题的呀。
今天主要想要聊一聊通胀这个话题，因为这将会是未来的 1-2 年的主要矛盾
之一。通胀上行往往出现在经济恢复的时候，这时候货币政策的压力就比较大，
加息将会是市场主要的关注点，这个时候再大幅度的提升估值是比较困难的，流
动性是压制行情的最重要变量之一。这个时候驱动股价上涨的核心因素变成了业
绩，而不是单单靠估值的提升。
啥是通货膨胀?
通货膨胀指在货币流通条件下，因货币供给大于货币实际需求，也即现实购
买力大于产出供给,导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨
现象。其实质是社会总需求大于社会总供给（求远大于供）。也就是大家所说的
“钱变毛了，钱不值钱”。通货膨胀是现代社会各个国家普遍存在的一种现象，
又被称为“通货膨胀税”，因为他像税收一样挥之不去，从你口袋中拿钱。
通胀大家简单分为恶性通胀以及良性通胀，全球央行的通胀目标基本都定在
2%，因为温和的商品价格上涨利于经济的上行；而一旦通胀水平到了 3-4%甚至
更高水平，就是恶性的通胀了，这会导致货币的贬值速度加快，央行就有回收流
动性的可能，这是大家都不喜欢的。但是恶性的通胀往往隔几年就会发生一次，
比如 1989 年，2012 年等等，几乎在每次恶性通胀之前都有共同的特征：央行此
前进行过大幅度的流动性宽松政策。
如何衡量通胀水平？
20
商品的价格同比变化，我们一般用 PPI 或者 CPI 来衡量。CPI 是居民消费价
格指数，是一个反映居民家庭一般所购买的消费品和服务项目价格水平变动情
况，是衡量通货膨胀的主要指标之一。PPI 是衡量工业企业产品出厂价格变动趋
势和变动程度的指数。PPI 是说商品的出厂价同比变动的情况，而 CPI 是衡量消
费者购买商品服务的商品价格变动情况。一个是终端的供给，一个是终端的需求，
这两个指标可以比较完美的衡量通胀的整体水平。
但是 PPI 以及 CPI 是看同比指标，所以通胀的上行并不一定需要很高的支撑
商品的价格，比如原油等等，低基数以及重要权重的上行是推升通胀的核心动力。
比如 XXX1 年，原油均价是 10 美元，CPI 为 1.5%，而第二年 XXX2 年，如果油
价到了 20 美元，那么 CPI 就可能到 3%甚至更高水平。引起通胀并不一定要很
高的商品价格，只要基数相对低，商品涨幅大，流动性异常宽松就容易引起恶性
通胀。
通胀何时到来？
过去的 5-6 年中，除了中国去年因为猪肉价格上涨引起 CPI 大涨（但是 PPI
大幅度下行）以外，全世界似乎没有多少发生比较严重的通胀，只是在 16-17 年
因为大宗商品尤其是原因的上涨，引起通胀小幅上行。这背后有很多原因，国际
分工协作是一个比较重要的原因，中国低廉的商品以及劳动力大量的出口，全球
财富分配不均导致穷人消费降低都是重要原因。
如果考虑本轮全球放水的情况，以及欧美要进行经济恢复后面还要进行的放
水量，可以得出结论：经济恢复的时候就是通胀，甚至恶性通胀来袭的时候。
引起通胀上行的因素？
按照经济学上的讲的，引起通胀的原因多，大致可以分为两类，一个是供给
成本的增加，一个是需求的旺盛，这也比较容易理解，什么东西成本增加了，需
求多了就会引起价格上涨。比如小麦价格涨了，或者想吃面包的人多了，那么面
粉大概率要涨的。
供给端如果简化一些，考虑一下经济的生产需要什么，可能更容易理解。生
产商品需要什么呢，一个是原材料比如原油，铜铝等大宗商品；一个是劳动力—
—人；另外一个是资金价格（利率汇率都是资金价格）。也就是说，如果需求相
对稳定，那么生产产品的物资价格上涨最容易引起通胀，在中国为什么猪肉价格
涨了容易引起通胀呢？如果你去问卖青菜的为什么青菜涨价啊，卖青菜老板会跟
你说，我想吃猪肉。食品价格上涨引起的通胀是最容易发生的。而需求更容易了，
如果钱大幅度贬值的时候，大家更加倾向于买实物资产导致商品价格上涨，现在
的土耳其就是这种情况。
21
现在是个什么情况呢？
为什么美联储要强调平均通胀，就是怕经济恢复不了，通胀大幅度拉升，到
时候没法加息，会不会呢？会！
农产品无论是主粮的小麦大米以及玉米，全球的均价都在涨，而大豆涨幅更
大，这就会带来一个最简答的问题，劳动力报酬需求是有提升预期的。另外一个
全球最主要大基础工业品，原油木材，铜铝等等均价在 2021 年都会比 2020 年出
现客观的涨幅，这是原材料端直接形成的上涨。需求端呢？
全球货币放水，欧美一旦等疫苗出现集中接种，大家都出去浪，需求服务就
会短期集中释放，这还没考虑很多公司因为疫情倒闭了，而一旦需求集中释放，
商品服务价格都要涨。关了多少餐厅，多少运输公司倒闭，机票要不要涨，一旦
需求旺盛，价格不涨才怪。
从历史上看，在通胀上行周期，从资产配置角度看，商品是最好的投资方向。