老端的投资备忘-第387期-201101

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2020 年 11 月 01 日
第 387 期
2020
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目录
一，本周回顾…………………………………………………………………………. 3
二，股票池 3.0 版…………………………………………………………………… 5
三，西出上海 30 分钟，万元房价已“难寻”！………………………7
四，关于金融创新与监管的几点认识…………………………………….12
五，大选前，风险被集中释放……………………………………………….17
六，为什么“拜登门事件”无人关心？…………………………………19
七，如何应对中国当前的国际局面？…………………………………….23
八，武富士之殇——日本首富玩残个人消费信贷…………………..26
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一，本周回顾
本周海外股市大跌又一次带动 A 股跟跌，A 股跟爹的毛病看来是治不好了。
海外大跌的原因有三：
其一是新冠疫情第三波高峰马上就要来了，美国日新增已经接近 10 万人，
一天新增的病例数字就超过了中国全年的感染人数。欧洲已经开始封城了，美国
要不要继续封城？继续封城的话，经济又要重新回到二季度的状态了，三季度的
反弹仅仅只是昙花一现；
其二是美国大选到了最终决断时刻，市场最担心的就是不确定性，如果确定
了反而就不慌了，现在最确定的是，一旦川普败选他是不会承认的，到时候又是
一番扯皮，混乱将持续进行，资本市场就怕这种混乱；
其三是美股的估值实在是太贵了，这种经济数据还有这种估值，可以说是最
严重的泡沫，这种估值完全是靠美联储不限量印钞票推起来的，将来总统换人了
还会不会有这种印钞操作？目前还不知道。
欧美股市跌是正常的，但是 A 股跟跌完全不应该，因为全世界最安全的地
方就是中国，而且海外资金还在不断回流，我预期这种回调也就几天，持续到美
国大选结束就要反弹，到时候川普落选会被解读成大利好。
关于川普能否连任，我在公众号“老端的茶馆”和“老端的花园”里打了个
赌，我认定川普会失败，所以万一川普连任成功了，我就发 10 万元的红包，每
天发一万，连续发十天。如果我输了，我会先把红包口令发在群里，然后再发到
公众号，这叫肥水不流外人田，但我认为我是不会输的。
这段时间最大的风口还是新能源汽车，因为美股的蔚来大涨了二三十倍，这
带动了国内的造车新势力也开始涨，稍微沾一点概念就要涨，举个例子，宝钢股
份，这种毫无想象空间的钢铁股，就因为成了特斯拉的供应商，游资就开始炒作
了。另外，市场也开始注意到蔚来的代工厂——江淮汽车。蔚来是没有自己工厂
的，他的汽车全是找别人代工，其中最大的代工厂就是江淮。
下周蚂蚁金服要上市了，这个股稳赚的操作就是打新，然后上市就高抛，该
股一定会被爆炒，但是看多的人太多了总觉得非常危险，到时候跌起来会非常酸
爽的。蚂蚁的名字非常好，他是给千千万万个穷人发消费贷赚钱，就相当于吸广
大蝼蚁的血，曾经屠龙的少年快要蜕变成恶龙了。
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大势研判
长期趋势：确认升势；
中期趋势：震荡盘整。
A 股温度计的注意事项：
1，20 度以下都是买入区间，80 度以上都是卖出区间。20-80 度之间，如果
是从底部上升状态，那么你应该持股；如果是顶部下降状态，那么你应该空仓。
2，温度计存在爆表的可能，如果爆表，那么接近顶部不远了。
3，如果温度计从顶部滑落，那么不跌到 20 度以下不可盲目抄底。
4，市场温度计是滞后指标，大约滞后市场 1-2 周。
5，本温度计只指示 A 股整体的情况，不能套用于单个市场。
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二，股票池 3.0 版
养老股：
名称 代码 买入限价 长期目标价 备注
长江电力 600900 16 24.3 水电
大秦铁路 601006 6 11.5 铁路
京沪高铁 601816 6 10 铁路
农业银行 601288 3.2 5.8 银行
工商银行 601398 4.7 9.7 银行
中国平安 601318 66 106 保险
建设银行 601939 5.6 11.7 银行
兴业银行 601166 15.2 29.2 银行
上海机场 600009 60 100 机场
中国人寿 601628 36 56 保险
低估蓝筹：
名称 代码 买入限价 目标价 备注
华夏幸福 600340 16 35 园区
万科 A 000002 25 50 地产
格力电器 000651 44 79 电器
美的集团 000333 46 98 电器
保利地产 600048 13 24 地产
新钢股份 600782 3.8 6.8 钢铁
新城控股 601155 26 36【交易关闭】 地产
福耀玻璃 600660 18 30【交易关闭】 玻璃
中国建筑 601668 4.8 9.8 基建
华域汽车 600741 20 34 汽车
上汽集团 600104 19 29 汽车
北京银行 601169 4.6 6.7 银行
兖州煤业 600188 9.5 15 煤炭
民生银行 01988 4.2 6.5 银行
热门蓝筹：
名称 代码 买入限价 目标价 备注
海螺水泥 600585 48 78 水泥
海大集团 002311 35 55【交易关闭】 饲料
新希望 000876 20 32 养猪
北新建材 000786 24 38【交易关闭】 建材
万华化学 600309 40 60【交易关闭】 化工
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旗滨集团 601636 4.4 8.7【交易关闭】 玻璃
华新水泥 600801 22 30 水泥
潍柴动力 000338 12 20 机械
三一重工 600031 18 28 机械
双汇发展 000895 36 50【交易关闭】 食品
宁波银行 002142 32 42 银行
情绪股：
名称 代码 概念
金风科技 002202 风电
中船科技 600072 军工
金晶科技 600586 光伏
通裕重工 300185 绩增
宝钢股份 600019 特斯拉概念
广汽集团 601238 新能源汽车
康力电梯 002367 旧改
江淮汽车 600418 蔚来代工
1，养老股是指你可以持有 5 年以上的股票，无脑持有即可，建仓价以下买
入，目标价以上卖出，当然你也可以做高抛低吸；
2，低估蓝筹是指被市场看空，但自身业绩很好的股，这种股需要很强的心
脏才能持有，因为他可能长期低估；
3，热门蓝筹是保持强势的蓝筹股，很容易高估，但他确实能涨；
4，情绪股就是情绪股，不看基本面，只看情绪面。
5，本股票池的更新频率将大大加快，特别是情绪股，几乎每周都会变。
6，股价会随着除权除息而调整。
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三，西出上海 30 分钟，万元房价已“难寻”！
老端注：上海周边的长三角区域，还能买房的地方，就只剩下这点了。
文/夏良
1，上海开启新“1000 公里市域铁路”建设，沿 50 高速的市域铁路青浦线
确定了！
10 月 28 日，上海轨道交通市域线机场联络线度假区站项目正式开工，标志
着作为国家发改委首批确定的全国 11 条市域铁路示范线路之一，上海新的“1000
公里市域铁路”首个新建项目——机场联络线工程进入全面建设阶段。
计划于 2024 年底建成投运的机场联络线，将大幅缩短上海浦东枢纽到虹桥
枢纽的中转运行时间至 40 分钟，实现市域轨交与国铁网络互联互通（可刷交通
卡，和坐地铁一样方便），有力推动长三角交通更高质量一体化发展。
开工仪式上，还官宣了《上海轨道交通市域铁路线网示意图》（2017-2035
年）
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新的“1000 公里市域铁路”包括了 2012 年已通车的金山铁路，新建线路里
明确官宣了：
第 1 条启动的是，已经全标段开工的“机场联络线”（虹桥火车站—上海东
站），预计 2024 年建成；
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第 2 条启动的将是“嘉闵线”（太仓—嘉定北—虹桥火车站—莘庄北），明
年上半年开工，预计 2025 年建成；
第 3 条启动的将是“两港快线”（暨南汇支线，上海东站/浦东 T3 航站楼—
临港新城），明年下半年开工，预计 2025 年建成；
新的“1000 公里市域铁路”里，明确有沿 G50 沪渝高速走向的市域铁路青
浦线（虹桥火车站—金泽），沿线设徐泾、赵巷、青浦、朱家角、西岑等站，在
金泽站（水乡门厅），接苏州轨交 10 号线、嘉兴轨交 3 号线（暨示范区 1 号线）、
长三角水乡旅游铁路等线路。
2，汾湖，下一个花桥？还是下一个苏州园区？
上海市域铁路青浦线（长三角水乡旅游铁路）G50 出沪的第一站，就是苏州
市吴江区的汾湖。汾湖是长三角绿色生态一体化示范区先导区核心 5 镇之一，也
是江苏省境内唯一入选的示范区先导区的镇。沪苏湖高铁与通苏嘉甬高铁的交汇
点苏州南站，就落址在汾湖的三白荡、元鹤荡所夹半岛区域。
苏州市正在积极申报汾湖高新区为国家级高新区，市里给汾湖的定位是要打
造“苏州版的张江”、“苏州园区的 2.0 版”。苏州现任“一把手”，是原上海
主政大虹桥的副市长许昆林，上任不到一个月，赴吴江区调研，就专门走访了汾
湖高新区。
而10月27日长三角一体化上海嘉兴苏州三地综合交通会议也选在了汾湖召
开，足见汾湖在未来长三角一体化示范区和整个苏州大市的地位有多重要了。
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事实上，汾湖从十五年前开发的太阳湖大花园开始，就已经是上海人的宜居
“西花园”了。与花桥主攻吸引新上海人外溢的刚需市场不同，汾湖主攻养老度
假地产，早期开发的项目多以经济型别墅为主。
去年上半年，被“示范区”概念炒到顶峰时，汾湖的新房价格上扬至
23000-25000 元/㎡（一度超越花桥），但是 7 月 24 日，苏州主城 6 区（含吴江
区）出台了 2 年社保+新房 3 年、二手房 5 年限售的政策后，汾湖因属于 5 年限
售区（昆山、太仓同为 2 年社保，但无限售影响），楼市一下子凉凉了。
然而，今年 5 月 1 日，苏州全市放开大专 6 个月社保、本科以上学历直接落
户后，6 月 5 日，沪苏湖高铁正式开工，汾湖境内的苏州南站，被明确为苏州 3
大高铁枢纽站后（另两个为苏州北站和太仓站），汾湖的房地产市场又开始显现
回暖之势。
目前汾湖核心区在售新房均价在 18000-22500 元/㎡之间，较 5 个月前沪苏
湖高铁刚开工时，涨了有 1000-3000 元/㎡之间。目前汾湖与相邻的同为示范区
先行区的浙江省嘉善县西塘镇新房房价基本持平，但从产业、交通和城市基本面
来看，汾湖更胜西塘一筹！
3，南浔，G50 西出上海第一个不限购板块！
撇开限购+限售的苏州市吴江区，沿上海市域铁路青浦 G50 线（暨长三角水
乡旅游铁路）一路向西，第一个不限购的板块，就是湖州市南浔区！
处在太湖南岸，苏浙两省交界处，卖点是古镇和高铁，离湖则有 10 公里的
车程。沪苏湖高铁南浔站，是整个南浔最大的盼头，高铁开通后，2 站到上海松
江，3 站到上海虹桥，除了高铁，如今又明确了还有沿 G50 直线进沪的水乡旅游
城际铁路，南浔可谓如虎添翼！
南浔 PK 嘉善，几乎和上海是等时空距离的，同为“上海 20 分钟高铁生活
圈城市”。
南浔城区不大，主城区在 318 国道与在建沪苏湖铁路之间，南北、东西向各
只有 5 公里，从北至南，依次为古镇区（以浙北大厦和南浔古镇为核心）、新城
区（以区政府、金象湖为核心）、高铁新城（以未来南浔高铁站前 CBD 和南浔
“新城市地标”在建的大象酒店、国际会展中心为核心）。
比太仓、嘉善主城区规模还要小得多的南浔，自然撑不起 3 个中心。老南浔
人，一直视浙北商圈、古镇区为核心，这几年随着南浔区新行政中心在金象湖板
块落成，南浔有钱人买房开始向金象湖靠拢，未来的趋势，高铁 CBD+大象酒店
商圈，将是南浔的“第一世界“，金象湖区府板块，慢慢的降到“第二世界”，
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浙北、古镇区会沦为“第三世界”。
目前南浔新房均价 9500-12000 元/㎡（较去年同期普涨了 1000 元/㎡），嘉
善则要 18000 元/㎡，南浔就好比是 2016 年的嘉善，至少在 2024 年沪苏湖高铁
通车前，还有一轮明显的补涨行情，南浔未来 5 年达到今日嘉善之房价水平，不
算是痴心妄想！
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四，关于金融创新与监管的几点认识
老端注：这是一个屠龙的少年最终变成恶龙的故事。
文/张非鱼
近期，市场上对于新金融与旧金融、创新与监管、现行监管规则等方面存在
一些争论。有人甚至上升到利益格局之争、市场力量与监管部门之争，这样讨论
问题是很难有结论的。对这些问题的认识，可能还是要回归历史和国际比较的角
度，同时透过现象看本质，基于经济学的理论框架来规范地分析。
一、如何认识新金融与旧金融、金融科技与传统银行
目前来看，全球金融科技发展最好的国家分别是美国和中国。美国是在 2008
年金融危机之后，金融在强监管下供给收缩，把部分业务环节进行外包，促进了
金融科技的发展。中国则是因为监管体制不健全，同时大银行多、小银行少，多
层次的银行体系未有效建立，给金融科技留下了很大的发展空间；同时，前期对
金融科技发展几乎没有监管，这既是 P2P 网贷一地鸡毛的原因，也是类似蚂蚁
集团这样的从事金融服务的大型科技公司（BigTech）迅速发展的关键。
现代金融体系是经过几百年积累形成的，在金融体系的演进过程中实际上吸
收了几百年间所涌现出来的各种科技创新。然而，并没有任何一项新技术能够完
全颠覆整个金融体系。事实上，如果某一种科技创新在运用过程中能够提高效率
或者节约成本来帮助改进现有金融体系，那么这一科技创新就会融入现有体系。
因此，迄今为止，科技创新不是颠覆了金融体系，而是经过实践检验后逐步融入
了金融体系。金融业本身就是信息科技行业。
进入金融服务业的 BigTech 公司本质是金融服务，而且没有改变基于信息处
理的金融中介模式。银行贷款技术可以分为交易型贷款和关系型贷款。交易型贷
款是使用企业财务报表和信息评分等硬信息，关系型贷款是使用银行与企业长
期、多渠道接触中积累的不能从财务报表和公开渠道获得的信息，这些信息是软
信息的范畴。技术创新只是将新的信息形态，比如互联网平台收集的企业客户端
的非财务信息，以新的信息处理方式（比如人工智能算法），引入金融中介活动。
技术进步使得一些原先属于企业的软信息变成了硬信息，也就是定性信息定量
化，从原先关系型贷款的场景可以向交易型贷款转化。总之，金融科技公司并没
有改变基于信息处理的金融中介模式，只是把一些原本属于关系型贷款的转向了
交易型贷款。但同时，由于模型、算法、模式的相似性，也会带来同质化竞争以
及顺周期的问题。
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事实上，目前的金融科技业务和传统银行没什么本质区别。在我国几家
BigTech 公司的金融业务中，最赚钱的是消费信贷业务，本质上也是吃利差模式。
有人批评银行贷款是当铺思维，但从事金融服务的 BigTech 公司与银行贷款一
样，在实际放贷中也使用担保品。据市场专业人士分析，BigTech 公司是基于其
平台的生态系统服务的，放款的担保品至少有三种：一是现金担保。电商平台商
户的账上都有现金，也可以存放在余额宝等理财类账户。如果商户借钱不还，可
以从账上直接扣除现金。二是应收账款担保。电商商户并不是立刻收到货款的，
而是有 7 天应收账款的间隔，这些应收账款实际上也是一种担保。三是价值不菲
的“摊位费”担保。商家在电商平台上开店要付很多钱，付很多名目的钱。卖家
保证金在 1-15 万元，技术服务年费为 3 万元、6 万元不等，天猫佣金比例 3%-5%，
天猫国际 5%-8%。摊位是花钱买来了，如果欠账不还，可以取消，因此也是一
种担保品。这些担保措施帮助 BigTech 公司控制消费信贷的风险，不能归功于大
数据风控。从国际经验来看，在贷款业务中使用担保品是正常的，关键是使用什
么担保品。实践中，我国银行更多地使用了不动产担保品，而国际上更多地使用
动产担保品，这是有显著差异的。为支持中小企业发展，应促进动产登记基础设
施的建设和发展，金融体系也应该更多地使用动产担保支持小微企业。
金融的本质是资金融通、配置资源和管理风险的行业，但不是所有的金融服
务都是能基于大数据的。能够基于大数据的金融服务在金融行业只是较小的一部
分。相对来说，电商平台可以针对其客户比较简单的商业场景根据客户的销售大
数据发放贷款，但绝大部分企业由于行业复杂，无法简单根据其销售情况发放贷
款，还需要结合其行业地位、管理能力、科技水平等因素综合考虑；此外企业兼
并重组和风险管理等一些复杂的金融服务也是无法利用大数据进行的。
中国普惠金融在国际上处于较好水平，正规的金融机构是普惠金融的主力。
近年来，在金融管理部门和财税部门引导下，中国多层次的金融机构体系初步建
立，正规金融机构服务小微企业的积极性也显著提升，普惠金融发展水平有了很
大提高。从国际比较来看，中国现有金融体系在普惠金融发展上处于国际较好水
平，在发展中国家中更是处于领先。在世界银行的 Global Findex（全球金融普惠
性指数）指标体系中，我国在多个指标上都领先于发展中国家的平均水平，特别
是我国建立了大量的农村金融机构，在网点数量等方面相比其他发展中国家有较
大的优势。尽管国内新兴的 BigTech 公司这几年发展很快，但正规的金融机构在
支持普惠金融方面仍是居于主导地位的。比如，银行业金融机构的小微企业贷款
余额和普惠小微企业贷款余额分别达到 40.7 万亿元和 13.7 万亿元，而蚂蚁集团
发放的小微经营者信贷余额还不到 5000 亿元。与此同时，金融科技并不是说只
能由 BigTech 公司使用，正规的金融机构这些年也在加强科技使用，进行传统金
融与新金融的融合。工商银行就成立了金融科技公司，并利用其强大的科技开发
能力开发出多款小微企业专属线上信用贷款以及云融资产品，服务了 20 余万家
中小微企业。相对 BigTech 公司，正规的金融机构在企业数据信息的积累上，在
金融业务的理解与风险控制的经验上，都有一定优势。
金融科技没有改变基本的金融中介模式，在很多业务特点上与传统银行也没
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有实质差异。而且金融风险是不会消除的，只能发生转移。传统金融与新金融的
融合发展或是未来值得鼓励的发展思路。因此，对待金融科技业务，从规范业务
发展、防范化解金融风险的角度，必须针对其中承担风险的业务环节进行金融监
管，并且遵循金融监管的一般规律。
二、如何认识监管与创新之间的关系
监管和创新是一对矛盾体。2008 年金融危机就表明了，面对金融创新，金
融监管缺乏制度，没有前瞻性考虑，对证券化产品复杂化、底层资产混杂缺乏认
识，最终带来了巨大的灾难。吸取危机的教训，国际上对包括金融创新在内的金
融业务形成了以下几点基本的监管理念：第一，要区分系统性风险和非系统性风
险。任何金融企业都希望无限制扩张且不承担后果，但监管部门尤其是央行要考
虑全局风险。如果一家金融企业发展到“大而不能倒”，业务规模和关联性都很
大，就需要对其实施宏观审慎监管。危机之后，金融控股集团被纳入系统重要性
机构予以监管就是出于这种考虑。第二，要区分审慎监管和非审慎监管。如果金
融企业涉及了吸收公众存款，就要对其进行审慎监管。有些 BigTech 公司设立之
初不需要接受审慎监管，但后来变相吸收公众存款，比如蚂蚁集团，拿到了很多
的金融业务牌照，可以进行与银行类似的存贷款业务，就需要进行审慎监管。根
据蚂蚁集团的招股说明书，其信贷资金中只有 2%来自自有资金，剩下的 98%来
自金融机构合作伙伴或者 ABS，实际上加了杠杆。我国几家 BigTech 公司因资金
来源和杠杆率限制，有相当大规模的助贷业务，也就是 BigTech 公司负责获客和
风控，银行提供贷款资金。这相当于原先由银行执行的信贷中介功能，通过市场
分工来实现，但可能存在 BigTech 公司与银行利益不一致、风险责任不清以及助
贷风险向银行业传导等问题。金融危机的一个主要教训就是对影子银行链条认识
不清，监管不力。第三，要强调功能监管原则。对于尚看不清楚的创新业务，可
以通过“监管沙盒”限定风险范围，而对于那些看得清楚的创新业务，则需要解
决监管不平等的问题，让同等性质的金融业务接受同样的监管。同时，要对于创
新要保持监管警觉，加强预判。
面对类似影子银行的创新业务，必须要强调监管的一致性，特别要重视新巴
塞尔协议作用和实施。前美联储主席格林斯潘当年就有这样的理念，金融监管跟
不上创新的步伐，还不如不管，随后 2008 年就出现了金融危机，至今仍未能恢
复过来。我国也处于金融科技创新的影子银行发展较快的阶段，现在不应是讨论
巴塞尔协议要不要，而是要强调巴塞尔协议如何在创新业务中适用。巴塞尔协议
诞生之初就是为了保障银行业监管在国际间是标准一致的，强调对于同属于银行
业务要有同样监管标准。而且巴塞尔协议也是逐步演进的，近年来结合 2008 年
金融危机的教训，强调了资本吸收损失的能力，新增了流动性、杠杆率等监管要
求。如果对多年来已形成共识的监管要求进行放松，必然会导致金融风险。不管
是传统金融机构，还是新兴的金融科技机构，本质上都是在经营金融风险。风险
识别、计量、防范和处置等方法的普遍适用和不断进步，正是巴塞尔协议与时俱
进的基础，也是国际上对 BigTech 公司金融业务引入监管的出发点。对于 BigTech
公司而言，如果其涉足类似银行的存贷款业务，对于类似的业务必须要有准备金、
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资本金、杠杆率、流动性等监管要求，保持监管的一致性。
BigTech 公司作为金融服务业的新进入者，难免会有一些既想做金融服务又
不想接受监管的想法。这种新进入者不但对市场格局产生影响，也会对监管格局
带来重大的影响，需要重点防范其规避监管和监管套利行为。所以对 BigTech 公
司的监管，金融监管部门要敢于说“不”，否则就容易被其科技属性误导，被舆
论所绑架，不进行有效监管，最终扭曲市场，产生金融风险。总之，对所有进入
金融服务业的 BigTech 公司，应建立一种公平竞争、优胜劣汰并能保护消费者的
监管政策环境。
三、如何认识金融科技的特殊风险问题
以金融科技为代表的新金融是有特殊风险的，需要针对性地采取相应监管措
施。
一是部分 BigTech 公司金融价值观扭曲，诱导过度负债消费。尽管近年来
BigTech 公司对我国普惠金融的发展作出了一定的贡献，但我们也要关注到一些
BigTech 公司对信贷对象诱导过度借贷的问题。习总书记在十九大报告中强调，
要培育和践行社会主义核心价值观，金融活动也不例外。所有金融活动都必须在
社会主义核心价值观指引下，符合特定的价值规则。突出一点就是要倡导“种瓜
得瓜、种豆得豆”的价值信念，反对不劳而获、过度借贷、超前消费的享乐主义。
近年来国内部分 BigTech 公司以普惠金融为名，在监管相对不足，未对客户进行
充分评估情况下，大量向实际收入低、还款能力弱，却又偏好通过借贷实现超前
消费的群体如大学生提供借贷，侵蚀了适度负债、合理消费、“种瓜得瓜、种豆
得豆”的金融价值观，可能导致过度负债消费，积聚经济金融风险。
二是金融科技领域由于网络效应的存在，通常会形成“赢家通吃”，造成市
场垄断和不公平竞争。部分 BigTech 公司可以通过“烧钱”进行直接补贴或利用
其它业务盈利进行交叉补贴等不公平竞争方式，抢占市场份额使自己成为“赢
家”，然后再把其他竞争者打掉或兼并掉，最终形成垄断。尤其是不少 BigTech
公司通过补贴进行不公平市场竞争的目的，还在于吃利差、自融、垄断收费。电
商平台所有的担保品交易，在买家确认收货之前，资金都沉淀下来，就是说还额
外占用商家资金，这部分资金是不支付利息的。同时，从客户免费起家返回头利
用垄断数据向用户高收费，并以远高于银行贷款利率向客户发放贷款。还有些
BigTech 公司搞自融，如云南泛亚、E 租宝等进行自融，造成严重金融风险事件。
三是 BigTech 公司广泛运用大数据、云计算等网络信息技术，经营模式和算
法的趋同，增强了金融风险传染性。BigTech 公司运用大数据、云计算、区块链
等网络信息技术，在有效提升金融业务便利性和可获得性的同时，也使得金融风
险更容易跨区域、跨行业、跨机构传染。同时，BigTech 公司经营模式、算法的
趋同，也容易引发“羊群效应”，导致市场大起大落。由于 BigTech 公司的服务
对象多为金融专业知识和识别能力均较弱的社会公众，更容易引发系统性风险和
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社会群体事件。
四是金融科技公司过度采集客户数据，可能侵犯客户隐私。更多的数据有助
于金融科技公司改善其模型，提升金融服务效率，但过度的数据挖掘，也可能侵
犯客户的隐私。比如，前一段时间，脸书（Facebook）的数据泄密事件就引起了
各界的广泛关注。我国在 2016-2017 年现金贷高速发展期间，也出现了买卖借款
人个人信息的情况。如果谷歌、微软、亚马逊可以随意调用个人信息做金融业务，
这些机构也早成为金融市场上最大的放贷机构。现实是发达国家对使用用户个人
信息进行商业银行受到严格的管制。党中央国务院关于构建更加完善的要素市场
化配置体制机制的意见中就明确了数据也是一种重要的生产要素，在充分培育挖
掘数据市场的同时，也要保护数据的安全和个人隐私保护，防止利用或滥用数据
的垄断盈利。
目前，我国金融体系还存在一定问题。大银行多、小银行少，公司治理不完
善，中小银行市场化退出机制尚未有效建立，存款保险公司刚刚成立，监管机构
以管理替代监管的现象还部分存在。党中央和国务院也早已看到这些问题，近年
来在金融委领导下集中整治了影子银行，加强了中小银行公司治理，强化了金融
监管。不能因为金融体系存在一些问题就以偏概全，全面否定现行金融体系的作
用，否则就很难解释这样的金融体系支持了过去四十年中国经济的高速发展并成
为全球第二大经济体，这过程中也没有发生过系统性金融风险和重大经济危机，
保持了宏观经济和金融的稳定。同样也不能因为金融监管存在一些问题，BigTech
公司就可以要求超国民待遇，就可以要求放任其无序扩张，不进行监管。只有新
金融和传统金融均在有效监管的环境下，才能健康发展，服务经济转型和新发展
理念。
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五，大选前，风险被集中释放
老端注：风险市场已经对换人做好了准备。
文/陶冬
新冠病毒和美国选举，把风险资产市场害惨了。MSCI 全球指数在上周录得
三月股灾以来最惨烈的单周下跌，风险指数 VIX 逼近近来罕见的 40 关口，去风
险降杠杆成为风险市场一致的操作方向。新冠感染在欧洲飙升，法国为首的欧洲
国家开始或考虑重新实施人流管制措施，美国的感染个案也创出单日新高，市场
对经济快速复苏的期望落空。
与此同时，主流媒体和分析机构继续预测拜登当选，很多人预测蓝波（blue
wave victory），即民主党一举入主白宫、拿下参众两院多数席位。此逻辑下，
美国财政赤字可能进一步恶化，长期国债遭到抛售、沽空，国债收益曲线陡峭化，
资金成本上扬成为又一个市场担忧。
经济前景和美国大选的不明朗，直接触发石油和大宗商品市场的剧烈调整，
布伦特原油期货每桶从 41 美元跌到 37 美元。避险意识下，美元指数明显反弹。
金价却未能受惠，继续在近三个月的低位徘徊。中国共产党十九届五中全会审议
通过了十四五规划草案，市场价格反应不大。全球有史以来最大的 IPO 蚂蚁金
服上市冻结巨额资金，A 股港股资金流动性受压。科技巨头 Alphabet, Amazon, Apple and Facebook 的业绩均好过分析员预期，NASDAQ 照样不给力。
美国总统竞选进入尾声，市场紧张地等待着 11 月 3 日的到来。尽管最新民
调显示黑人对特朗普的支持率突然大升（黑人投票率低曾被视为克林顿输掉
2016 年选举的主要原因之一），市场依然认为拜登会当选，从 OTC 数据看，期
货市场认为拜登有 73%的胜率。不仅如此，资金正在积极消化蓝波情景（即民主
党同时拿下白宫和国会两院）。如果此情形出现，民主党管制下的财政赤字可能
爆表，国债的发行成本也可能大幅上涨。
十月份十年期国债利率上升了巨大的 17 点，甚至令国债收益率曲线变陡峭，
就是对蓝波风险的消化。上周对选举的担心有债市传染到股市，资金纷纷离场观
望。就美国选举而言，如果选举结果出现争拗并迟迟无法解决，这将进一步影响
市场的风险意识。
如果选举可以有明确的结果，无论特朗普连任还是拜登当选，短期对股市都
是利好消息，陷入国会党争而难产的疫情救援计划可望被通过，利好经济复苏。
特朗普当选的话，预计他会维持第一任期的减税、去监管措施。如果拜登当选，
他将采取 Spend and Tax 策略，中期来看不利于股市。11 月 3 日之后，市场寻求
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的是选举结果的确定性。
美元兑各主要货币（人民币除外）展开了新一轮升值，激发出市场对美元指
数走向的讨论。近来美元重回升值轨道，主要源于避险需要。欧洲疫情、美国选
举、英国脱欧，十月惊喜一个接一个，资金退入美元，甚至锁定今年投资回报（今
年绝大多数基金经理有可观的收益表现），导致更多资金流向美元区。这种情况
在未来数月可能持续，尤其当欧洲疫情和英国脱欧仍有很高不确定性的时候。除
了避险因素，美元在基本面上是不是也指向强势呢？笔者看不到。
美国的疫情状况很糟糕，消费者的资产负债表比欧洲更糟糕，所以 2018-19
年美国傲视世界的那种增长势头早已消失。同时财政贸易双赤字在暴涨中，美国
今年财政赤字预计达到 GDP 的 16%，明年也有 8.5%，这还未计入如果民主党上
台可能有的新花费。非战争时期最大的财政赤字需要联储的背书和埋单，美国货
币政策可能比世界任何其他国家都更宽松，笔者认为美元的强势无法持久。不过
美元能跌多少，恐怕还要取决于欧盟和中国。欧洲在财政一体化上最近有所进展，
人民币汇率走势近来也表现不错，但是成为可以抗衡美元的大储蓄货币，两者都
还有较长的路要走。
本周市场焦点：美国总统选举，美国总统选举，美国总统选举。本次邮寄投
票数目极高，选举结果未必可以当晚知道，候选人也可能对选举结果有争议，但
是这可能是 1860 年那场导致南北战争的大选以来最重要的美国选举。除此之外，
英国央行开会，预计 BoE 增加 1000 亿英镑的 QE 额度。十月美国非农业就业数
据预计增加 450K 新增职位。
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六，为什么“拜登门事件”无人关心？
老端注：到底什么算腐败？要看你如何定义腐败。按照中国的定义，美国的
官员基本上都要抓起来了。
文/李建秋
这段时间拜登门事件闹得沸沸扬扬，10 月惊奇嘛，选举时间搞这个太正常
了，我也很长时间没有就这个热点问题写过文章，主要是因为如果拜登门那算有
罪，今天在美国的所有的州长，参议员们可能都要坐牢。
王孟源对拜登门问题不屑一顾，且举出了前伊利诺伊州州长罗德·布拉戈耶
维奇为例，这一点我和王孟源观点相同，那就说说这个罗德·布拉戈耶维奇案。
2008 年，奥巴马当选，而奥巴马在当选之前是代表伊利诺伊州的参议员，
奥巴马去当总统了，这个参议员位子就出现空缺了。
美国各州，不管州的人口多少，不管州的大小，都有 2 个联邦参议员的名额，
这一点是和众议院不一样的，参议员任期 6 年，每 2 年改选三分之一，这样 6
年改选三次，就等于在政治上洗牌了。
根据美国法律规定，当参议员的位子出现空缺的时候，州议会可以授权州长
指定一个人来暂时代理参议员的职责，只要这个人是本州居民，年满 30，且作
为美国公民已经满 9 年，就可以被指定。
这样的话，州长就有很大的自由权了。而罗德·布拉戈耶维奇当时恰恰就是
伊利诺伊州州长，而奥巴马因为要当总统，恰好就把参议员位子让出来了。
他做了什么呢？很简单：卖官。
而且他卖官还卖的特别的“拙劣”，他不像各位想象的那种老奸巨猾的政客，
在暗示某个人给他点好处来卖官，而是直接打电话兜售生意，FBI 窃听到了他的
电话，罗德·布拉戈耶维奇在电话中说：
“我得到了这个东西，它太棒了，我不会白白放过它，不会这么做，我总能
利用到它，我也可以让自己当上参议员。”
罗德·布拉戈耶维奇说的没错，州长不但可以推荐别人，还是可以“毛遂自
荐”的。
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他所说的“利用它”的好处包括：
收到 50 万到 100 万的政治捐款。
在某非盈利组织担任年薪超过 30 万左右的职位。
为他老婆谋求年薪超过 15 万的董事职务
为自己在奥巴马内阁内谋得一官半职。
在检方披露的证据里面，其中检方说，其中的“5 号候选人”愿意出价 50
万美元，先付一部分，事成后再付剩下的。
事情爆发后，伊利诺伊州众议院和参议院分别以 114 票：1 票和 59 票：0 票
通过弹劾，其中参议院还专门通过了永远拒绝布拉戈耶维奇在州里谋取政治席位
的决定。
除了卖官外，布拉戈耶维奇还牵扯到对曝光自己事情的《芝加哥论坛报》进
行打击报复，要求报社解雇批评过自己的雇员，
2009 年 4 月 2 日，联邦大陪审团宣读了 19 项罪名的起诉书，包括敲诈勒索，
电汇欺诈，虚假称述，串谋等罪名，在经历审判过程中一大堆的程序后，2011
年 12 月 7 日，他被判刑 14 年，且必须服满 85%的刑期才可以被假释
2015 年 7 月 21 日，美国第七巡回上诉法院审理了这个案子的上诉，推翻了
其中的 18 项判决中的 4 项。第七巡回上诉法院属于联邦法院而不是地方法院。
弗兰克·伊斯特布鲁克法官认为：提供工作来换取政治利益，这在美国政治
上非常普遍，以至于不适合任何有关于行贿的法律定义，甚至不适合所谓的“诚
信服务欺诈”的宽松概念，如果司检查机关把这种行为定位刑事犯罪，这会让国
会的议员感觉有些惊讶。
什么意思呢？就是说第七巡回法院认为，在这起诉的 19 项罪名里面，其中
有关于“拿政治利益去交换职位”的，不能算行贿。
比如说布拉戈耶维奇州长和大商人某 A 达成协定，只要布拉戈耶维奇推荐
了某 A 去当了参议员，那么某 A 就可以让布拉戈耶维奇在一个盈利单位担任年
薪 30 万美元的职位。—–这种行为，不属于贿赂行为。
同样的，布拉戈耶维奇利用推荐参议员作为交换，为自己老婆谋取一个高薪
职位，同样也不是贿赂行为。
这其实是美国最常见的旋转门，如果说这种行为算犯罪，那美国所有的参议
员和众议员，挨个拉出去判刑有冤枉的，隔一个拉出去判刑那有漏网的。
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所以在美国，明面上的直接给钱，那是肯定很少的。
而且美国现在是“多重旋转门”，什么叫“多重旋转门”？传统的旋转门就
是利益集团给官员一个期许，下台之后给安排个好位子，就说这一届特朗普政府
吧，妮基·黑利是特朗普政府的红人，也是美国常驻联合国代表，她之前做过南
卡罗来纳州州长，下台以后就担任了波音董事会的董事。
波音一个造飞机的公司，为什么要请一个下台官员当董事，这不是明白了的
么？
把波音董事会那几个人拉出来看一下：
埃德蒙·贾姆巴斯蒂亚尼，美国海军上将，担任过参谋长联席会议副主席，
而波音也是一家军火公司。
卡罗琳·肯尼迪，肯尼迪家族成员
苏珊·施瓦布，小布什时代的美国贸易代表。
实际上一般公司不会像波音搞的那么赤裸裸，大多数公司会成立一个“研究
会，”“基金会”，“智库”之类的，给予高薪，然后把这些人往里面塞。
像著名智库布鲁金斯学会里面的研究员，时常一半的研究员都有政府工作背
景，这是有原因的。
同时，当一个新内阁成立以后，再通过一系列的手段，把智库里面的成员往
内阁里面塞。
举个例子，奥巴马时代，奥巴马内阁里面有 36 名都是布鲁金斯学会的学者。
特朗普时代，传统基金会有 66 名基金会雇员成为行政官员，打开传统基金
会的网站，直接都是替特朗普开吹的，一般这种智库或者“学者”好歹还是顾忌
点颜面，不知道是不是特朗普对传统基金会太好了，有点不顾相了。
而传统基金会在世界智库排名里面是第十二名。
同时智库还会吸纳一些年轻人作为后备骨干，实现财团和政府上的多重联
动。
如果各位不信的话，请可以看看在中国被炒的最厉害的智库：兰德公司，请
看兰德公司所有的建议和报告里面，有没有哪怕一篇报告是建议消减军费的？
现在美国精英层为什么那么反感特朗普？
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我说的是“真正的”，而不是那种“特朗普歧视黑人”，“特朗普有厌女症”
之类的浮夸观点。
第一个，你特朗普太缺德了，过去美国换届的时候，多少都会为对方政党留
一点，今日留一线，日后好相见，你特朗普恨不得往白宫里面塞七大姑八大姨的，
传统友好的政商关系都被你搞砸了。
第二个，你特朗普也没有自己吹的那么好，而且吃相更差，天天吹什么“排
干沼泽”。
就说这篇文章里面提到的已经被判刑的官员，前伊利诺伊州州长罗德·布拉
戈耶维奇，他之前是在就出现在 2010 年的特朗普的节目《名人学徒》第九季中，
他那会正在接受调查，当时特朗普就称赞他“巨大的勇气和胆量”。
布拉戈耶维奇是在 2011 年 12 月 7 日被定罪，判刑 14 年，2012 年 3 月 15
日开始服刑，特朗普掌权后，发布总统令，对布拉戈耶维奇进行减刑。
2020 年 2 月 18 日，他已经获释了。这里面能没勾兑？
现在的布拉戈耶维奇天天在各个媒体喊自己冤枉。
那么他是不是冤枉呢？有一说一，如果按照当年的那种定罪办法，今儿个参
议院就别开门了。
所以说美国的腐败程度怎么样？这取决于你如何定义“腐败”。
拜登门就两封信而已，要不是因为选举，压根没人当回事。
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七，如何应对中国当前的国际局面？
老端注：这是作者在上海交大大商汇战略创新 EMBA 第 38 期开学典礼上的
讲话。
文/张炎夏
很荣幸，今天有机会和大家分享我的观点。
中国当前的国际局面怎么样？
当然不好，而且是几十年来最不好的。罪魁祸首是美国。
问题是，这有问题吗？我的观点是：问题不大。因为中国现在已经是市场经
济了。
市场经济与计划经济最大的不同是经济的动力不同。市场经济的动力是人的
消费。人多消费也多。但是这个“人”必须是有消费的人。不能是不消费的人，
比如农民。他们是自给自足的群体，不消费，拉动不了经济。
地球有几十亿年的历史，在没有人的时候，满目荒凉没有经济。有了人以后，
只经过短短的几千年，就一下子发展到今天这个样子。最近这几百年发展的给快，
甚至可以用革命来形容。
为什么奴隶社会封建社会发展缓慢，因为农民太多，社会需求少。到了工业
社会，农民少了，英国甚至没有农民了，所以第一个强大起来了。
这都应该归功于人类对物质生活的追求。那什么是“对物质生活的追求”？
就是消费。
消费需求包括二个方面：质量和数量。
社会越发展，人对消费“质量”的需求就越来越高，人口的增加则会对消费
“数量”的需求越来越多。这种不断的需求增长就拉动了经济的发展。导致人的
社会比猴、猪、狗和所有动物的社会发展都要快得多。
美国消费的持续需求主要源自对生活质量提高的需求。中国消费的持续需求
主要反映在对消费数量的需求。二者有本质不同。
明白了这些，我们就可以回到刚才的话题，如此恶劣的国际环境会不会导致
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中国经济的崩溃？
不会。
虽然美国要阻挡中国经济的发展，但是中国有 14 亿人，美国只有 3 亿人，
美国和它的狐朋狗友加起来的人口也没有中国多。而且美国及其盟国对数量的需
求早已经饱和，它们对消费增长的需求只能寄希望于提高生活质量，非常有限，
除非发生新的革命。
为什么这几十年来美国的经济发展没有中国快，为什么中国会成为基建狂魔
美国不行？道理就在这里。
美国就 3 亿人，他们的基本消费（吃喝拉撒）就那么些，不会有大的增加了。
基本消费需求不增加，市场经济体制下的经济就不会大发展。既然美国经济
的动力已经从对消费数量转向对消费质量，而质量增长需求肯定比不过数量增长
的需求。所以美国的经济增长一直在 2%左右摆动。
中国不同，这 30 年来中国的经济增长曾经长时间维持在百分之十几，最快
的时候甚至达到过百分之二十几。
为什么会这样？因为中国消费的增长主要是基本消费数量的增而不只是消
费质量的增长。
中国过去有 10 亿农民，他们都是自给自足的不消费群体，中国还有 3 亿居
民，他们生活困苦。那时上海居民的人均住房面积才 2 平方米，现在已经是 4000
万人口人均 20 平方米，仅此一项，上海一地就拉动了几十万亿消费。
改革开放以后，起码有 5 亿农民进城务工，他们从完全不消费的群体转变为
纯消费群体，和 3 亿城市居民汇在一起拉动了对住房的需求，对市政交通、公路、
道路、高铁、航空、港口、教育、医疗、商业、通讯、娱乐、餐饮、体育、服务、
吃喝拉撒的需求，产生了上百万亿的需求，正是这些需求导致中国经济持续的高
速发展。
500 年前，若没有哥伦布发现美洲带来美洲对英国手工业品的海量需求，英
国就不会工业化。
迄今，中国的基本消费需求数量还远远没有像美国那样达到饱和。因为中国
起码还有 6 亿农民在农村，他们还在过着自给自足的苦日子，总理说的中国还有
几亿人收入不足千元就是说的他们。
他们完全不产生消费。如果把他们转化为消费群体（农民市民化），如果允
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许已经进城的农民在城市安家，给他们提供保障住房或者允许他们买商品房，这
些内需足够高速拉动中国经济几十年！
有人会有异议：农民都进城了农业怎么办？农民就业岗位怎么办？
这二个问题我写过许多文章，这里不啰嗦了，就说一个结论：一，农民越少
中国的农业会越发展；二，农民进城拉动的内需足够提供进城农民就业岗位。
提醒大家注意中央最近连续出台一系列政策：双循环，农民市民化，深圳大
礼包，提高农村养老金。
今天时间有限，我没办法详细解读这些政策了。但是这些政策的核心思想就
是一个：要刺激内需。
当你明白了这些，你还担心国际环境差会导致中国经济崩溃吗？
我们的问题只是要避免在刺激内需上做傻事就可以了。
什么是傻事？就是不要在产能过剩的时候去刺激生产。
比如这次疫情，严重影响经济的原因是什么？是因为大家收入低了，不消费
了，产能就过剩了，就供过于求了。
但是有个例外，就是吃。吃是刚需，所以我在疫情期间生意很好，农产品畅
销。可是其它非刚需产品就供过于求了，比如服装、日用品等等。
在这个时候，我们千万不能去刺激生产而要刺激消费！要发票子增加需求！
不能搞减免税收，因为减免税收是刺激生产，产能已经过剩了还刺激它干嘛？！
而且减免税收对企业永远是杯水车薪，决定企业生死的是销售额不是成本减少百
分之几。那些免税企业没一个做得好的，道理也在这里。
好比你给饭店减免了房租，没有人去吃饭有啥用？正确的做法是要给老百姓
发餐饮劵，有人去吃饭了，饭店自然就赚钱了，你可以税照收。甚至，你还可以
对餐饮劵加税。
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八，武富士之殇——日本首富玩残个人消费
信贷
老端注：日本房地产泡沫破灭之后，经济依然保持惯性上冲，直到 1995 年
人均 GDP 第一次突破四万美元，然后呢，去年还是四万美元，今年就不说了，
二十五年原地踏步。而日本经济见顶的标志性事件，不是股市暴跌，房价崩盘，
而是 1996 年武富士在日本的创业板上市。武富士干的事情就是个人消费贷，和
蚂蚁金服是一模一样的。蚂蚁上市在即，这篇文章也被人翻了出来。
文/佚名
与银行服务大型企业的抵押贷款和富人信贷不同，个人消费信贷服务对象大
部分无抵押的中低端人群，这些人群包括一些小微企业主、白领、蓝领、学生，
甚至是无业游民等。即使是在金融体系发育较早、相对成熟的美国和日本，随着
经济增速下滑以及老龄化的日益严重，个人消费贷款这个发动机再也无法有力驱
动整辆马车，同时也带来了严重的社会问题。
武富士由武井保雄在 1966 年创办，从事的业务正是小额消费贷。1999 年美
国《福布斯》杂志全球富豪排行榜上，武井保雄以 78 亿美元资产成为“日本首
富”。靠的正是自己名下的消费金融公司——“武富士”。“武富士”和日本其
他消费金融公司以极低的利率吸引存款，再以接近 30%的利率贷给工薪阶层和家
庭主妇们。
20 世纪末日本经济增速的放缓，不良贷款率增高，不当甚至暴力催收导致
社会性问题频发的情况下，日本政府开始通过行政和立法等手段介入日本信贷秩
序维护。2004 年，武井保雄被判入狱，2010 年 9 月底，武富士决定向东京申请
破产保护。2010 年 10 月 29 日，武富士在东京证券交易所的股票摘牌退市，11
月 12 日，武富士在伦敦证交所摘牌退市。
武富士的破产有其历史渊源。消费金融源于民间借贷，长期以来民间借贷的
年利率高达 30%左右，明显带有高利贷的性质。在很长一段时间内，政府重视不
足加上金融监管体系不健全，监管严重缺位，日本的消费金融从救人之急的无担
保小额贷款逐渐引发“消金三恶”现象，即高利率、多重债务、暴力讨债，曾造
成严重的社会危害。
p2p 网贷是一种起源于英国，借助互联网，实现投资者和有借款需求的企业
或个人之间进行资金配对的平台。较为著名的 P2P 公司有美国借贷独角兽 SoFi、
P2P 网贷平台 Lending Club。P2P 作为民间现金借贷的一种新形式，或多或少也
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带有变相高利贷的性质。
关于借款利率，我国明确规定：“借贷双方约定的利率未超过年利率 24%，
出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持。借贷双方约
定的利率超过年利率 36%，超过部分的利息约定无效。”
陆金所大约收年息 22%-24%，吊在国家的合法线下面一点点。陆金所为了
合规不触碰 24%红线，不断挤压出借人的收益。宜人贷根据借款人的信用程度和
还款可靠度，大约收年息 18%-39%。趣店 2016 年年化收益率约在 59.5%，大幅
超过 36%的上限。